낮은 변동성

마지막 업데이트: 2022년 2월 9일 | 0개 댓글
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베어링 글로벌 하이일드 펀드, 주식보다 낮은 변동성으로 꾸준한 수익을 추구

경제 회복 기조 지속, 기업 재정 여건 호전 속에, 만기가 짧아 금리 변화의 영향에서 상대적으로 자유로운 하이일드 채권은 향후 양호한 성과가 기대됩니다. 아래 영상을 통해 베어링 하이일드 펀드의 투자 매력에 대해 알아보세요.

•이 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하지 않습니다. • 집집합투자증권은 자산가격 및 환율 변동 등에 따라 투자원금의 손실(0~100%)이 발생할 수 있으며, 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. •과거의 운용실적이 미래의 수익을 보장하지 않습니다. • 투자자는 이 금융투자상품 에 대하여 설명을 들을 권리가 있으며, 투자전 상품설명서 및 집합투자규약을 반드시 읽어보시기 바랍니다. •외화자산의 경우 환율변동 위험을 헤지할 계획이나(UH형 제외) 환율변동에 낮은 변동성 따라 손실이 발생할 수 있습니다. •하이일드채권 투자시 신용위험 및 유동성위험이 상대적으로 높아 원리금 지급이 원활하게 이루어지지 않을 위험이 크며, 이로 인하여 투자원금 손실이 발생할 수 있습니다. •투자대상국가의 시장, 정치 및 경제 상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. •재간접형펀드는 피투자펀드 보수 및 증권거래비용 등 기타비용이 추가로 발생할 수 있습니다. 본 자료의 용도는 판매사 사내한 또는 가입고객 열람용으로 제한함.

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'변동성 낮은 종목'만 선별한 ETF

'변동성 낮은 종목'만 선별한 ETF

우크라이나 사태와 관련된 불확실성이 정점을 지나고 있다는 인식이 확산되면서 미국 주식시장이 반등을 시도하는 모습이다. 그러나 지정학적 불확실성이 아니더라도 주식시장의 변동성에 영향을 미칠 잠재력을 보유한 변수들은 남아있는 것으로 보인다. 최소한 올 상반기에 변동성에 적응할 수 있는 포트폴리오 비중을 일정 수준 가져가야 한다는 의견을 제시한다.

변동성과 가장 크게 경계할 필요가 있는 변수는 실질금리의 상승이다. 코로나19 팬데믹 이후 주식시장으로 밀려들어 왔던 유동성 흐름을 뒷받침했던 낮은 변동성 가장 핵심적인 요인은 유례없는 절대 저금리 현상이었다. 그런데 3월이 지나가면 비정상적인 통화완화 정책은 종결을 고하고, 금리도 정상적인 수준을 향해 움직여갈 것이다. 이런 움직임은 비정상적인 통화정책과 함께 마이너스 실질금리 또한 종결을 고할 가능성이 높다는 점을 의미한다.

원자재 가격과 임금수준의 급등도 주식시장의 변동성을 크게 확대시킬 수 있는 또 하나의 요인이다. 과거 대비 높아진 밸류에이션을 극복하고 주식시장이 대세상승을 거듭할 수 있었던 이유 중 하나는 상당히 높아진 기업들의 수익성이었다. 따라서 높아진 물가수준이 낮은 변동성 기업들의 수익성에 악영향을 미치기 시작한다면 본격적인 기업가치 훼손의 신호로 받아들여질 가능성이 높다. 가뜩이나 금리 때문에 부담이 되는 밸류에이션 부담을 더욱 확대시킬 수 있는 현상이다.

변동성을 관리하는 가장 합리적인 수단은 폭넓은 분산투자다. 특히 다양한 가치주로 구성된 포트폴리오는 밸류에이션에 대한 우려가 지속적으로 제기되는 현재와 같은 국면에 대응하는 매우 유용한 투자수단이 될 수 있다. 전체 자산의 거의 대부분이 밸류에이션이 높은 테크기업들로 구성된 투자자라면 안정적인 변동성을 보유한 가치주에 대한 투자비중을 늘릴 낮은 변동성 필요가 있는 이유다.

미국에 상장된 가치주들에 투자하는 상장지수펀드(ETF) 중 변동성을 관리하는 수단으로 Invesco S&P500 Low Volatility ETF(티커명 SPLV)를 추천한다. 이 ETF는 S&P500 포함종목 중 변동성이 낮은 100개 종목을 선별해 구성된 포트폴리오다. 변동성이 낮은 종목을 중심으로 구성되다 보니 포함된 업종 중 필수소비재나 유틸리티, 헬스케어 등 경기방어주 비중이 높다. 따라서 예상치 못한 이벤트가 자주 발생하는 국면에 대응할 수 있는 투자수단이 될 수 있을 것으로 판단된다.

김도현 삼성증권 수석연구위원

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디어유 등 메타버스株 속절없는 하락…봄날은 다시 올까

지난해 메타버스는 가장 뜨거운 테마였다. 하지만 올 들어 글로벌 주식시장이 금리 인상에 이은 전쟁 여파로 급락하면서 메타버스 관련주도 속절없이 무너졌다. 성장주의 대표 격이었던 만큼 타격도 컸다. 지난해 초 증권사들이 연이어 메타버스에 대한 희망찬 리포트를 내놓은 지 1년 만의 모습이다.기대치가 주가에 크게 반영된 뒤 찾아온 ‘건강한 조정’이라는 의견과 일시적 테마라는 의견이 맞서고 있다. 전문가들은 일단 전자에 무게를 두고 있다. 시기의 문제일 뿐 메타버스 관련 시장이 계속 커지고 있기 때문이다. 올해 확장현실(XR) 기기 등 기능을 개선한 하드웨어가 나오면 투자심리가 하반기 들어 회복할 것으로 전문가들은 낮은 변동성 보고 있다. ○디어유 등 한 달 새 -15%한국거래소에 따르면 메타버스 관련주로 꼽히는 자이언트스텝은 올 들어 지난달 27일까지 39.17% 떨어졌다. 1월 한 달 동안에만 34.64% 하락했다. 지난해 3월 24일 상장한 이 회사는 특수효과 광고 영상 기술을 앞세워 메타버스 관련주로 주목받았다.디어유(-46.35%), 덱스터(-38.63%) 등 다른 메타버스 소프트웨어 관련주도 올 들어 크게 하락했다. 최근 1개월 새에는 낙폭이 줄었지만 여전히 하락세다. 지난해 고점 대비 반토막 이상 난 종목이 수두룩하다. 주가 하락을 막아줄 ‘실적 방패’가 없었다. 하락장에 취약한 성장주 취급을 받았다. ○하반기 애플 호재봄날은 다시 올까. 전문가들은 반등의 조건을 크게 세 가지로 보고 있다. 우선 금리 인상 등 수급 리스크 해소다. 단기 해결은 어렵다.두 번째 조건은 주가를 반등시킬 이벤트다. 하반기에 애플발(發) 호재가 예정돼 있다. 애플은 하반기에 차세대 XR 기기를 출시하겠다고 예고했다. 고해상도 OLED(유기발광다이오드) 디스플레이, 3차원(3D) 센싱모듈 등이 장점이다. 애플은 XR이 10년 내에 아이폰을 대체할 것으로 보고 있다.올해 메타버스 테마주 가운데 소프트웨어보다 하드웨어가 더 유망한 이유다. 실제 하드웨어 관련주는 1월에 양호한 주가 흐름을 보였다. XR 기기에 들어가는 카메라 모듈을 생산하는 LG이노텍은 1월 한 달간 4.80% 떨어지는 데 그치며 시장 대비 선방했다. 최근 1개월간 전쟁 우려로 시장이 흔들리는 가운데서도 1.21% 빠지는 데 그쳤다. 삼성전기(-4.08%), LG디스플레이(-2.59%) 등도 상대적으로 덜 빠진 종목이다.하드웨어가 발전하면 하드웨어 내에서 소비할 콘텐츠 또는 소프트웨어가 급속도로 보급되는 게 기술 발전의 공식이다. 소프트웨어 관련주에 대한 투자심리도 뒤따라 회복할 것으로 보는 근거다. 곽호인 삼성증권 연구원은 “지난해에는 기대감만 있었다면 올해는 기업들의 메타버스 신사업이 시작되는 원년이 될 것”이라며 “옥석을 가리는 과정에서 XR이나 여기서 소비될 콘텐츠 기업에 주목해야 한다”고 조언했다. ○특이점 올까세 번째는 NFT(대체불가능토큰)를 중심으로 한 메타버스 경제의 출현이다. 유튜브 사례가 있다. 과거 구글 광고수익 창출 시스템인 ‘애드센스’와 결합하기 전엔 유튜브가 지금처럼 영상 플랫폼으로 자리잡지 못했다. 수익이 창출되자 콘텐츠는 폭발적으로 늘어났다. NFT와 메타버스를 연결하려는 시도가 곳곳에서 이뤄지고 있는 만큼 메타버스 시장의 폭발적인 성장을 가져올 ‘특이점’이 올 수 있다는 전망이다. 시장조사기관에서 올해 974억달러 수준인 메타버스 시장이 2028년 8290억달러로 급성장할 것으로 보는 근거도 여기에 있다.다만 종목별 옥석 가리기는 시장이 성장할수록 부각될 전망이다. 전문가들이 국내 주식뿐 아니라 해외주식으로 메타버스 분산투자가 필수라고 강조하는 이유다. 고태봉 하이투자증권 리서치센터장은 “애플에 이어 페이스북도 캠브리아 프로젝트라고 불리는 차세대 기기 개발에 열을 올리고 있다”며 “주가는 조정받았지만 글로벌 메타버스 시장은 차질없이 커지고 있다”고 설명했다.고윤상 기자 [email protected]

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지금은 배당 매력 큰 우선주 관심 둘 때

러시아의 우크라이나 침공 등으로 증시 변동성이 커지자 배당 매력이 큰 우선주에 투자자들의 관심이 쏠리고 있다.지난달 25일 유가증권시장에서는 신풍제약우가 상한가(29.88%)인 4만1950원에 거래를 마쳤다. 이날 신풍제약이 19.30% 오른 2만9050원에 거래를 마친 걸 감안하면 종가 기준 전일 대비 상승폭이 10%포인트 이상 벌어졌다. 노루홀딩스우(12.50%), 덕성우(11.54%) 등도 상승 마감했다.우선주는 배당률이 높은 대신 주주총회 의결권이 없다. 통상 보통주보다 밸류에이션(실적 대비 주가수준)이 낮다. 하지만 인플레이션 우려에 증시 변동성이 커지면서 우선주에 대한 관심 높아진 것으로 풀이된다.한국거래소에 따르면 코스피 우선주지수는 올 들어 이날까지 8.62% 내렸다. 같은 기간 코스피지수가 10.10% 하락한 데 비해 낙폭이 작다. 코스피 우선주지수를 추종하는 상장지수펀드(ETF)로는 ‘TIGER 우선주’가 있다. 삼성전자우, 현대차2우B, LG화학우, LG생활건강우, LG전자우, 아모레퍼시픽우 등을 담고 있다.보통주와 우선주 간 연초 이후 수익률이 10%포인트 이상 격차를 보이는 사례도 있다. 서울식품은 올 들어 이날까지 13.94% 하락한 데 비해 서울식품우는 0.63% 떨어지는 데 그쳤다. 신원은 이 기간 -28.77%, 신원우는 -7.67% 수익률을 기록했다. 다만 우선주라고 모두 고배당을 담보하는 게 아니라는 점에 유의해야 한다. 우선주와 보통주 간 괴리가 지나치게 벌어지면 보통주가 오히려 배당수익률이 낮아질 수 있다. 신원의 경우 보통주는 1주당 50원, 우선주는 55원씩 배당하기로 했는데 시가배당률이 각각 1.9%, 0.1% 수준이다.전 세계 증시가 흔들릴 때는 ‘공포지수’라 불리는 변동성지수(VIX)에 투자하는 관련 상장지수증권(ETN)도 들썩인다. ‘QV S&P500 VIX S/T 선물 ETN C’는 연초 이후 31.27% 올랐다. ‘신한 S&P500 VIX S/T 선물 ETN C’도 30.73% 상승했다. VIX는 미국 주가지수 중 낮은 변동성 하나인 S&P500지수가 30일간 얼마나 움직일지에 대한 시장 참여자들의 예상치를 반영하는 지표다. 지수 변동성이 커질수록 VIX도 오르기 때문에 흔히 주식시장에 대한 공포를 보여주는 기준으로 해석된다.구은서 기자 [email protected]

年 수익률 4%대 최상위…MZ세대 비중 50% 넘어

연금시장에서 핵심 세력으로 부상한 MZ세대(밀레니얼+Z세대)의 유입세가 뚜렷한 상품이 있다. 타깃데이트펀드(TDF) 상품인 신한마음편한TDF 시리즈다.신한자산운용에 따르면 신한마음편한TDF 2040, 2045, 2050 시리즈 가입자 중 MZ세대 비중은 50%에 달한다. 회사 측은 차별화된 수익률을 그 이유로 꼽고 있다. MZ세대 은퇴 시기에 맞춘 신한 마음편한TDF 2040, 2045, 2050 시리즈의 1년 수익률은 각각 4.40%, 4.53%, 4.56%(2월 22일 퇴직연금 온라인 클래스 기준)로 업계 최상위 수준이다.신한자산운용은 MZ세대가 유튜브와 같은 미디어에 익숙하다는 점과 수익에 보다 민감하다는 점에 초점을 두고 연금 관련 조직을 대폭 강화했다. 지난해 연금디지털솔루션본부를 신설하고 유튜브 등 다양한 디지털채널로 연금고객과의 소통을 강화하고 있는 것이 대표적이다. 또한 글로벌운용본부장과 투자전략센터장을 신규 영입하고 적극적인 운용판단과 시장 대응을 위해 TDF 운용 역량을 강화했다.신한자산운용 관계자는 “TDF 운용 역량 강화를 통해 변화하는 시장에 빠르게 대처하는 유연한 전략을 펼칠 수 있었다”고 설명했다. 이어 “자사 상품 위주가 아니라 세계 우수한 ETF 및 펀드에 선별해 투자하고, 특정 국가에 대한 쏠림 없는 적극적 분산 투자를 하면서도 시장 상황에 맞는 시장 대응과 차별화된 환전략으로 업계 TDF들과 확연히 구분된다”고 덧붙였다.신한자산운용의 TDF 성장세도 가파르다. 신한자산운용 TDF 자산 규모는 지난해에만 세 배 이상 증가했다. 올해 역시 680억원에 달하는 자금이 유입됐다. 특히 계열판매사 중심인 타사와 달리 40%의 자금은 비계열판매사를 통해 유입되며 투자자들의 관심을 받고 있다는 점이 눈길을 끈다.신한자산운용 관계자는 “연금자산은 미래에 대한 불확실성과 리스크를 줄이는 측면에서라도 분산투자와 장기투자, 리밸런싱이 가능한 TDF를 주력 상품으로 운용하는 것이 MZ세대에게 선택이 아닌 필수가 될 것”이라고 말했다.박재원 기자 [email protected]

일부 시장들에 남아있는 변동성

지난 3월 고점을 기록한 이후 국채, 주식, 통화, 귀금속 등 다양한 범위의 시장 변동성이 실질적으로 영향을 받았습니다. 일부 자산군의 경우, 내재 변동성이 역대 최저 수준이었던 팬데믹 발발 이전의 수준으로 회귀했습니다. 다른 많은 자산군의 내재 변동성 수준은 3월 고점보다는 큰 폭 하락했으나 아직 요주의 대상입니다.

미국 국채 수익률 곡선의 10년 만기 이하 구간의 내재 변동성은 10년 최저점 수준으로 회귀했습니다(그림 1, 2). 6월 초에는 2년, 5년, 10년물 국채 옵션은 팬데믹이 미국에 도달하기 전인 지난해 12월 수준에 가까운 가격에 거래되었습니다. 연방준비제도이사회(FRB) 가 단기금리를 직접 통제한다는 사실에 비춰볼 때 이러한 현상은 놀라운 일은 아닙니다. 연준은 경제가 회복되는 기간에는 금리를 낮게 유지하겠다는 신호를 시장에 보냈고 이는 금리 인상이 임박하지 않았다는 일종의 보증으로 투자자들에게 작용하여 단기 금리 변동성을 억제하는 효과를 거뒀습니다. 추가로, 연준이 양적완화(QE) 정책을 펼치며 국채 매입에 적극적으로 나선 것 또한 변동성을 잠재우는 데 도움이 됐습니다.

반면, 30년 만기 국채의 변동성은 이전보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있습니다. 연준이 시장에 장기간 낮은 금리 유지할 것이라는 믿음을 줬지만, 그러한 믿음은 수익률 곡선의 10년 만기 이상 구간에서는 사라집니다. 더 나아가 연준이 기한이 극도로 긴 채권도 매입하고 있지만, 낮은 변동성 현재 GDP 대비 5%인 미국 예산 적자가 20%로 폭둥할 경우, 향후 몇 개월 사이 쏟아져 나올 장기채권의 엄청난 공급량을 연준이 모두 흡수할 수는 없습니다. 단기 수익률 곡선에 투자한 옵션 투자자들은 연준이 2년물, 5년물은 물론 심지어 10년물의 변동성까지도 합리적인 수준에서 관리할 수 있을 것으로 확신하고 있는 반면, 30년물 채권에선 이러한 믿음을 찾을 수 없습니다(그림 2).

그림 1: 2년물 및 5년물 채권의 내재 변동성, 이전 수준으로 복귀함

그림 1: 2년물 및 5년물 채권의 내재 변동성, 이전 수준으로 복귀함

그림 2: 10년물 채권 옵션 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준으로 복귀하였으나 30년물은 복귀하지 않았음.

그림 2: 10년물 채권 옵션 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준으로 복귀하였으나 30년물은 복귀하지 않았음.

놀라운 일은 아니겠으나, S&P 500® 및 나스닥 100과 같은 다양한 주가지수 옵션의 변동성은 이전 수준보다 훨씬 높은 수준에 머물고 있습니다(그림 3). 3월 고점에 큰 폭 하락하기는 하였으나, 여전히 팬데믹 이전 저점의 2-3배 높은 수준에 머물고 있습니다. 주가지수 내재 변동성이 팬데믹 이전의 약 2.5배에 달한다는 사실뿐만 아니라 주식시장이 2, 3월의 가격 하락폭 대부분을 되찾으며 반등했음에도 불구하고 변동성이 여전히 높다는 사실을 지적하는 것도 중요하겠습니다.

주식시장이 현재 상황을 고려하여 미래 현금흐름의 가치를 할인하려는 범위 안에서는 주식지수와 30년물 채권 옵션의 높은 변동성은 동일한 요인에 뿌리를 두고 있습니다. 주식 시장 반등의 많은 부분은 미래의 배당금, 수익 및 기타 현금 흐름의 순 현재 가치를 높인 장기 채권 수익률의 하락으로부터 기인한 것일 수 있다. 더 간단히 말하면, 채권 수익률의 하락은 주식과 기타 투자에 상대적으로 매력적이지 않은 고정된 소득을 만들었다. 시장에서는 30년물 수익률이 급격히 상승할 것으로 전망하고 있다. 이는 주식시장의 중요한 기반이 될 수도 있다.

그림 3: 주가지수 내재 변동성은 여전히 팬데믹 이전 수준을 훨씬 넘는 수준에 머물고 낮은 변동성 있음

그림 3: 주가지수 내재 변동성은 여전히 팬데믹 이전 수준을 훨씬 넘는 수준에 머물고 있음

귀금속과 통화시장에서도 유사한 상황이 전개되고 있습니다. 주가지수 선물 및 30년물 국채와 마찬가지로 관련 옵션의 내재 변동성은 이전 고점에서 크게 낮아졌으나, 여전히 팬데믹 이전 수준보다는 훨씬 높은 상황입니다(그림 4-7). 주식과 마찬가지로 금과 은 역시 금리 변동에 반응합니다. 금리 하락이 호재로 작용하는 금과 은 모두 일종의 유사 통화로 볼 수 있습니다. 귀금속 또한 QE에 민감하게 반응합니다. 2009년부터 2011년 사이 실행됐던 첫 두 차례 QE에서 금과 은 가격이 치솟았습니다. 그러나 3번째 QE 실행 시점이었던 2012년이나 2013년에는 같은 현상이 나타나지 않았다는 점을 경고할 필요가 있겠습니다. 특히 연준이 자산 매입을 축소할 것이 확실시되는 시점에서는 금과 은 가격이 상승하지 않았습니다.

그림 4: 금과 은 옵션의 내재 변동성은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있음

그림 4: 금과 은 옵션의 내재 변동성은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있음

그림 5: 유로화 옵션과 파운드 옵션의 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준의 1.5배에 달하고 있음

그림 5: 유로화 옵션과 파운드 옵션의 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준의 1.5배에 달하고 있음

물론 더 광범위한 의문점이 있습니다. 연준과 다른 중앙은행들은 과연 현재 금융자산의 변동성(실제 변동성과 내재 변동성 모두) 수준을 어떤 시각으로 바라보고 있을까요? 금융자산 변동성이 높으면 경제 성장을 저해할 수 있습니다. 옵션의 내재 변동성에는 결국 미래의 불확실성을 걱정하는 투자자 정서가 반영되기 마련입니다. 투자자들이 미래의 경제 여건과 재무 상황에 대한 확신이 부족하면 장기 프로젝트에 자금을 투입하기 어려워집니다. 또한, 자본시장을 활용하여 주식이나 부채 자본을 조달하려는 기업의 입장에서도 급격한 가격 변동은 자본 조달을 저해하는 요소로 작용할 수 있습니다.

지난 30년간 연준은 경제 위기가 도래하면 통화정책을 완화하여 변동성을 제한하는 경향을 보여왔으며, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 이러한 접근법은 금융 시스템에 유동성을 투입함으로써 변동성을 축소하는 효과를 나타내는 것으로 보입니다. 시장에 유동성이 풍부하면 매수자와 매도자 모두 손쉽게 거래하며 가격에 별다른 영향을 미치지 않는 형태로 대규모 거래를 실행할 수 있습니다. 그리고 그러한 대량 매매가 실행되는 과정에서 가격이 크게 변동하지 않으면 변동성이 안정되는 경향이 있습니다.

그림 6: 스위스 프랑과 일본 엔 옵션의 내재 변동성은 이전보다 약간 높은 수준임

그림 6: 스위스 프랑과 일본 엔 옵션의 내재 변동성은 이전보다 약간 높은 수준임

그림 7: 호주 달러와 캐나다 달러의 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높은 수준임

그림 7: 호주 달러와 캐나다 달러의 내재 변동성은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높은 수준임

주가지수 옵션의 측면에서 지난 30년간 우리는 3차례에 걸친 통화정책과 내재 변동성 간의 역학 관계를 완전하게 보여준 변동 주기를 3차례 경험했습니다. 이 주기를 보다 쉽게 셜명하기 위해 10년물 채권 수익률의 2년 이동평균 내재 변동성과 3개월물 단기 국채의 2년 이동평균 내재 변동성 간의 격차를 살펴보겠습니다. 이 주기는 4단계로 구분할 수 있습니다.

  1. 침체기: 침체기에는 변동성이 고조되면서 동시에 상승세를 보이며, 침체기 직전 매우 평평하거나 역전된 수익률 곡선이 목격됩니다. 이 시점에 중앙은행이 완화정책으로 선회하면서 수익률 곡선이 점차 가팔라집니다. 1990-1991, 2001, 2008, 2020년에 이러한 상황이 발생했습니다(그림 8-10).
  2. 경제 회복 초기 단계: 이 단계에서는 통화정책이 완화(가파른 수익률 곡선)되는 특징이 있으며, 내재 변동성은 여전히 높은 수준에 머물되 점진적으로 감소합니다. 1992-1993, 2002-2004, 2009-2012년에 그러한 상황이 전개됐습니다.
  3. 경제 확장 중간 단계: 경제 확장의 중간 단계에는 수익률 곡선이 급격히 수직화하고 변동성은 낮은 수준으로 감소합니다. 1994-1995, 2004-2006, 2013-2016년의 경우, 이러한 특징이 시장을 지배했습니다.
  4. 경제 확장 후기: 변동성이 완화되고 실업률이 하락하면서 중앙은행이 긴축 정책으로 선회합니다. 경제 확장 후기에 진입하면 수익률 곡선은 수평화되면서 내재 변동성이 낮은 수준을 유지하되 서서히 상승하기 시작합니다. 미국의 경우, 1980년대, 1997-2000년, 2006년부터 2007년, 2017-2019년 사이에 경제 확장 후기에 있었습니다.

그림 8: 첫 변동성 주기는 1990년에 시작해 2000년에 끝남

그림 8: 첫 변동성 주기는 1990년에 시작해 2000년에 끝남

그림 9: 두 번째 주기는 2000에 시작해 2008년에 끝남

그림 9: 두 번째 주기는 2000에 시작해 2008년에 끝남

그림 10: 현재 진행 중인 주기는 2009년 중반에 시작함

그림 10: 현재 진행 중인 주기는 2009년 중반에 시작함

2020년에는 팬데믹의의 외부 충격으로 인해 경기 침체기가 발생하였습니다. 즉 이번 위기는 이전의 경제 침체기와는 달리 지나친 긴축 통화정책 및 다른 경제 불균형에서 발생하지 않았습니다. 팬데믹 충격 이전부터 이미 채권 시장이 불안해 하는 기색이 역력했습니다. 2018년 4분기부터 수익률 곡선의 여러 구간이 역전 현상을 보이기 시작했고 연준은 금리 인상이 지나쳤다는 시장의 시각이 지배적인 상황에서 2019년 완화정책으로 선회하기 시작했습니다. 2019년에는 성장률이 3%에서 2%로 둔화되었고 2020년 2월에 경기 침체기에 진입했습니다.

현재 시장이 직면한 상황 속에서 더 시급한 질문은 연준이 펼치고 있는 통화정책이 과연 안정적이고 지속적인 경제 성장을 유도할 수 있는 변동성 수준을 되찾기에 충분하느냐 하는 점입니다. 락다운 상태가 완화됨에 따라 거의 모든 사람이 경제 반등을 에상하고 있지만, 과연 현재의 통화정책 낮은 변동성 완화만으로 향후 경제성장에 필요한 동력을 제공할 수 있을까요? 이러한 주장은 일면 뜬금없는 이야기로 들릴 수도 있습니다. 연준은 실질금리를 거의 제로 수준으로 되돌려 놓았습니다. 크레딧 품질의 관점에서 보면 연준은 이전의 자산매입 정책에서 한 걸음 더 낮은 변동성 나아간 정책을 실행 중입니다. 연준의 과거 자산매입 정책은 주로 국채와 모기지에 집중했습니다. 그러나 이번 QE에서는 지방채와 회사채까지 매입하고 있습니다.

이러한 조치가 옵션의 내재 변동성뿐만 아니라 실현 변동성도억제할 것이라는 기대를 가질 만한 논거는 분명히 있습니다. 모기지, 지방채, 회사채에는 풋옵션 매도 요소가 내재되어 있습니다. 본질적으로, 이들 채권 상품에는 주택 소유자, 지방정부나 기업이 채무를 불이행할 가능성이 내재되어 있으므로 사실상 이들 채권은 미국 국채와 풋옵션 매도 포지션을 결합한 것이나 다름없습니다. 따라서 연준이 해당 채권을 매입하면 그 과정에서 묵시적으로 변동성 매도 포지션을 취하게 되고 국채 프리미엄을 받아 보험계약을 인수하는 셈이 됩니다.

하지만 다른 측정법을 기준으로 살펴볼 때, 연준의 통화정책이 그리 우호적인 것으로 보이지는 않습니다. 첫째, 민간부문과 공공부문의 수익률 곡선은 더는 역전된 상태가 아니며, 과거 경기 침체기 종료 이후의 시점처럼 특별히 가파르지도 않습니다. 1991-1993, 2002-2004, 2009-2015년의 각 주기에서 3개월물 국채와 10년물 국채의 가격 격차는 종종 300~400bp였습니다. 현재 공공부문 시장 수익률 곡선을 살펴보면 ICE LIBOR는 100bp, 스왑은 30bp(그림 11) 정도의 차이를 보이고 있습니다. 이 정도로는 경기 회복을 낙관할 수 없습니다.

[이코노믹리뷰=진종식 기자] 불확실성이 높은 시장 환경 속에서 투자등급 자산을 일정 수준 유지하여 낮은 변동성 낮은 변동성 안정성을 제고하면서도 금리(변동) 위험에 적극적으로 대처하며 투자기회를 포착 절대수익을 추구하는 펀드가 투자자들의 관심을 집중시키고 있다.

베어링자산운용의 ‘글로벌 투자등급 전략 혼합자산펀드’는 글로벌 회사채를 비롯해 담보부 증권, 이머징마켓 채권 등 다양한 글로벌 투자등급 자산에 유연하게 분산투자하는 상품이다.

이 펀드는 “베어링 글로벌 투자등급 전략펀드(Barings Global Investment Grade Strategies Fund)”의 집합투자증권에 투자재산의 100분의 50 이상을 투자하는 재간접투자신탁(Fund of Fund)으로 지정학적 리스크와 금리 변동 가능성으로 불확실성이 높은 시장 환경에서 변동성은 낮게 유지하며 꾸준하게 안정적인 이자수익을 추구하는 것을 목적으로 한다.

이 펀드의 차별화된 특징은 ▶저금리, 저성장의 글로벌 금융환경 속에서 낮은 변동성으로 절대수익 추구형 전략을 실행 ▶다양하고 다각화된 글로벌 투자등급 자산에 분산투자하여 꾸준하게 안정적인 이자수익을 추구 ▶금리 리스크에 적극 대응하며, 포트폴리오 듀례이션을 3개월~3년까지 탄력적으로 운용하며 안정된 수익을 추구하는 점이다.

세부적인 포트폴리오(자산구성)을 보면 지난해 10월29일 현재 자산별 TOP10의 투자 비중은 대출채권담보부증권(CLO) 34.14%, 자산유동화증권(ABS) 22.54%, 이머징마켓 회사채 16.08%, 투자등급 회사채 14.49%, 이머징마켓 국채 5.58%, 모기지담보부증권(MBS) 3.38%, RMBS 3.02%, 현금 0.85%, 국채 0.07% 등 비율로 구성되었다.

투자 국가별 TOP10의 투자 비중은 미국 73.00%, 영국 6.10%, 독일 2.40%, 아일랜드 2.40%, 캐나다 1.80%,네덜란드 1.60%, 기타 국가 12.70% 등 비율로 분산투자하고 있다.

핵심 투자전략은 ▶투자등급의 글로벌 회사채, 담보부 증권, 구조화 채권, 이머징마켓 채권 등 광범위한 높은 가치 자산 내에서 최고의 상대를 포착 ▶기회를 포착하기 위해 하이일드 등급 채권에 최대 20%까지 선별적으로 배분 ▶목표수익률을 3개월 리보금리+250bps(2.50%) 수준에서 인컴수익과 자본차익을 추구하고, 전통적 투자등급 대비 초과 수익과 상대적으로 낮은 변동성 추구 ▶투자등급 자산 운용에서 29년 이상의 트랙레코드(운용 경력)을 보유한 숙련된 투자 전문가 들이 운용한다.

이 펀드의 위험등급은 4등급으로 보통위험 수준이다. 주요 투자 위험은 투자원본에 대한 손실위험, 투기등급 자산 투자위험, 시장위험, 집합투자증권 가격변동윟머, 환율변동에 따른 위험이 있다. 특히 시장위험은 이 투자신탁은 주로 외국 집합투자증권 등에 투자함으로써 국내-외 금융시장의 이자율과 기타 거시경제지표의 변화에 따른 위험에 노출된다. 또한 예상치 못한 정치 경제상황 외국 정부의 조치, 세금 변경 등도 운용에 영향을 미칠 수 있으며, 이에 따른 투자원금의 손실이 발생할 수 있다.

투자자 유의사항

▶이 펀드는 집합투자증권으로 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하지 않는다.

▶집합투자상품은 실적배당형 상품으로 운용결과에 따라 이익 또는 손실이 발생할 수 있으며 그 결과는 투자자에게 귀속된다.

▶투자 희망자는 펀드 가입을 결정하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수와 수수료 등에 대해 (간이)투자설명서 등을 반드시 읽어보고 의문 사항은 직접 확인한 다음 신중하게 결정해야 한다.


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